Depuis les jours sombres de mars et d’avril, je suis demeuré constamment à l’affût de meilleures conditions à venir et je ne déroge toujours pas à cette règle. En dépit des turbulences à court terme, je continue de privilégier le positionnement du portefeuille en fonction de résultats à long terme positifs, en mettant l’accent sur la thèse de la « reprise » et en adoptant une approche cyclique. Heureusement, les principaux indicateurs de la croissance mondiale ont confirmé ces perspectives favorables.
Chaque mois, l’indice mondial des directeurs d’achat du secteur manufacturier compilé par JPMorgan prend le premier pouls de la conjoncture économique et de l’humeur des dirigeants dans le secteur manufacturier à l’échelle mondiale. Cet indice a non seulement profité d’une reprise en forme de V, mais il a atteint un degré d’optimisme plus élevé que celui observé juste avant le Grand Confinement (figure 1).
De même, la Corée du Sud est le premier grand pays exportateur à publier des données commerciales mensuelles, ce qui donne une idée précoce de l’état du commerce international. L’augmentation de la demande de puces, d’ordinateurs et de voitures à l’échelle de la planète soutient les expéditions de cette économie industrialisée à la fine pointe de la technologie et sensible à la croissance mondiale. En effet, les exportations sud-coréennes augmentent plus rapidement maintenant qu’avant la pandémie (figure 1).
Figure 1. Les principaux indicateurs de la croissance mondiale ont validé la thèse de la « reprise »
| Global manufacturing activity (left axis) and South Korean export growth (right-axis) since 1998 | Activité manufacturière mondiale (axe de gauche) et croissance des exportations sud-coréennes (axe de droite) depuis 1998 |
| Diffusion index (percent) | Indice de diffusion (%) |
| 70% | 70 % |
| 65% | 65 % |
| 60% | 60 % |
| 55% | 55 % |
| 50% | 50 % |
| 45% | 45 % |
| 40% | 40 % |
| 35% | 35 % |
| 30% | 30 % |
| Contraction | Contraction |
| Expansion | Expansion |
| 50% | 50 % |
| 40% | 40 % |
| 30% | 30 % |
| 20% | 20 % |
| 10% | 10 % |
| 0% | 0 % |
| -10% | -10 % |
| -20% | -20 % |
| -30% | -30 % |
| -40% | -40 % |
| -50% | -50 % |
| Year-over-year % change | Variation sur 12 mois (%) |
| JPMorgan global manufacturing PMI (left-axis) | Indice mondial des directeurs d’achat du secteur manufacturier de JPMorgan (axe de gauche) |
| South Korean exports (right-axis) | Exportations sud-coréennes (axe de droite) |
Sources : Bloomberg L.P. et Invesco, 28/10/2020. Remarque : Les indices de diffusion possèdent les propriétés des indicateurs avancés et sont des mesures synthétiques pratiques qui montrent l’orientation et la portée des changements en cours. Les zones grisées indiquent des contractions du secteur manufacturier mondial.
En Amérique du Nord, les ventes au détail aux États-Unis ont rebondi à un rythme record de près de 10 % depuis la grande récession et la crise financière mondiale de 2008-2009. De toute évidence, la diminution du soutien gouvernemental, les retards dans les paiements liés aux mesures de relance et le nombre de nouvelles demandes de prestations d’assurance-chômage par semaine, qui se trouve toujours au-dessus de 700 000, n’ont pas empêché les consommateurs américains de dépenser.
Risques de baisse
Mon point de vue a-t-il changé en raison du récent climat d’aversion pour le risque sur les marchés? Non. Mais les gardiens du capital responsables doivent tenir compte des risques de baisse. Je suis d’avis que seul un événement dévastateur pourrait faire dérailler la progression cyclique.
Il est vrai que la hausse des nouveaux cas de COVID-19 a pesé sur les actifs risqués, y compris l’ensemble du marché boursier. En réaction à l’augmentation des taux d’infection, l’Allemagne, la France et le Canada ont remis en place les mesures de confinement et les restrictions sociales pour freiner la propagation du coronavirus.
Malgré les inquiétudes liées aux virus, toutefois, les secteurs de l’indice S&P 500 qui avaient profité du premier confinement (c.-à-d. les actions des segments de la biotechnologie, des hypermarchés et des parcs commerciaux, du divertissement interactif à domicile, de la vente par Internet et par marketing direct ainsi que des services et infrastructures Internet) ont enregistré un rendement inférieur depuis le début de juillet à ceux qui pourraient profiter de la réouverture (p. ex., les actions des segments des compagnies aériennes, des casinos et des jeux, des hôtels, des centres de villégiature et des croisiéristes ainsi que des restaurants). Autrement dit, la diminution de la zone bleu foncé indique que les titres profitant de la « réouverture » ont surpassé ceux qui tirent parti de la « fermeture » (figure 2).
Ces indicateurs avancés de l’activité économique potentielle laissent peut-être entrevoir un nouveau sommet dans le nombre de cas, comme ce fut le cas en juin et en juillet ainsi qu’en février et en mars. Si c’est le cas, je préfère me fier à ces tendances du marché boursier et m’en tenir à la thèse de « reprise » générale.
Figure 2. Malgré les inquiétudes liées au virus, les actions américaines qui bénéficient de la réouverture ont surpassé celles qui profitent de la fermeture depuis le début de juillet
| US shutdown relative to reopening trade (pushed forward, left-axis) and coronavirus cases (right-axis) since 2020 | Actions qui bénéficient de la fermeture par rapport à celles qui profitent de la réouverture aux États-Unis (poussées en avant, axe de gauche) et cas de coronavirus (axe de droite) depuis 2020 |
| Ratio, advanced 15 days | Ratio, avance de 15 jours |
| 2.4 | 2,4 |
| 2.1 | 2,1 |
| 1.8 | 1,8 |
| 1.5 | 1,5 |
| 1.2 | 1,2 |
| 0.9 | 0,9 |
| Shutdown beneficiaries outperform | Rendement supérieur des titres profitant de la fermeture |
| Reopening beneficiaries outperform | Rendement supérieur des titres profitant de la réouverture |
| 80,000 | 80 000 |
| 70,000 | 70 000 |
| 60,000 | 60 000 |
| 50,000 | 50 000 |
| 40,000 | 40 000 |
| 30,000 | 30 000 |
| 20,000 | 20 000 |
| 10,000 | 10 000 |
| 0 | 0 |
| 1-day change, 5-day moving average | Variation sur un jour, moyenne mobile sur cinq jours |
| 28-Jan-20 | 28 janv. 2020 |
| 28-Mar-20 | 28 mars 2020 |
| 27-May-20 | 27 mai 2020 |
| 26-Jul-20 | 26 juill. 2020 |
| 24-Sep-20 | 24 sept. 2020 |
| 23-Nov-20 | 23 nov. 2020 |
| 5&P 500 Shutdown/Reopening Industries (Left-Axis) | Fermeture/réouverture des secteurs de l’indice S&P 500 (axe de gauche) |
| Coronavirus (2019-nCoV) US Confirmed Cases (Right-Axis) | Cas confirmés de coronavirus aux États-Unis (nCoV-2019) (axe de droite) |
Sources : Bloomberg L.P. et Invesco, 28/10/2020. Remarques : Les actions qui tirent parti de la fermeture sont fondées sur un panier équipondéré de composantes officielles des sous-secteurs de la biotechnologie, des hypermarchés et des parcs commerciaux, du divertissement interactif à domicile, de la vente par Internet et par marketing direct ainsi que des services et infrastructures Internet de l’indice S&P 500. Les actions qui bénéficient de la réouverture sont fondées sur un panier équipondéré de composantes officielles des sous-secteurs des compagnies aériennes, des casinos et des jeux, des hôtels, des centres de villégiature et des croisiéristes ainsi que des restaurants de l’indice S&P 500. Il est impossible d’investir dans un indice. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs.
Risques de hausse
Est-il possible que les investisseurs passent trop de temps à s’inquiéter des risques de baisse et pas assez de temps à tenir compte des risques de hausse? Pour cet exercice, examinons quelques scénarios hypothétiques :
- Que se passera-t-il si des traitements ou vaccins potentiels contre le virus se concrétisent et modifient de façon significative les tendances relatives au nombre de cas? Selon CNBC, la Food and Drug Administration (FDA) des États-Unis a déjà approuvé le remdésivir de Gilead Science comme premier traitement contre la COVID-191.
- Certes, Washington se trouve dans une impasse en ce qui a trait à la prochaine série de mesures de relance budgétaire, mais je considère qu’il s’agit pour l’instant d’une difficulté qui s’effrite plutôt que d’un vent de face prenant de la vigueur. Que se passera-t-il si une « vague bleue » se matérialise le jour de l’élection, mais qu’elle donne lieu à une autre série d’importantes mesures de relance budgétaire plutôt qu’à des hausses d’impôt? Rappelons que M. Obama avait prolongé les réductions d’impôt de l’ère Bush à quelques reprises au stade de la reprise de ce cycle économique.
- Que se passerait-il si la volatilité diminuait et que les actions progressaient à la suite de l’élection, stimulées par les tendances saisonnières de fin d’année (voir l’effet « janvier ») et les facteurs favorables en lien avec l’année électorale? Malgré toutes les craintes relatives à l’instabilité persistante entourant l’élection, l’histoire montre que l’indice de volatilité (VIX) du Chicago Board Options Exchange (CBOE) a le plus chuté en novembre (au cours de toutes les années civiles depuis 1986) et encore plus au cours des années d’élection présidentielle aux États-Unis (figure 3).
Figure 3. Historiquement, la volatilité a chuté le plus en novembre durant les années d’élection présidentielle aux États-Unis
| Seasonal US stock market volatility in all years (dark blue) and presidential election years (light blue) since 1986 | Volatilité saisonnière du marché boursier américain pour toutes les années (bleu foncé) et les années d’élection présidentielle (bleu pâle) depuis 1986 |
| Month-over-month % change | Variation mensuelle en % |
| 25% | 25 % |
| 20% | 20 % |
| 15% | 15 % |
| 10% | 10 % |
| 5% | 5 % |
| 0% | 0 % |
| -5% | -5 % |
| -10% | -10 % |
| -15% | -15 % |
| -20% | -20 % |
| Seasonal increase | Hausse saisonnière |
| 1.5 | 1,5 |
| 1.2 | 1,2 |
| 1.2 | 1,2 |
| 2.0 | 2,0 |
| 2.4 | 2,4 |
| 4.1 | 4,1 |
| 19.6 | 19,6 |
| Seasonal decrease | Baisse saisonnière |
| -7.2 | -7,2 |
| -16.7 | -16,7 |
| -6.8 | -6,8 |
| -9.8 | -9,8 |
| -3.4 | -3,4 |
| -3.3 | -3,3 |
| -3.1 | -3,1 |
| -2.1 | -2,1 |
| -4.5 | -4,5 |
| -1.5 | -1,5 |
| -4.7 | -4,7 |
| -1.4 | -1,4 |
| -5.6 | -5,6 |
| -1.3 | -1,3 |
| -0.7 | -0,7 |
| 0.0 | 0,0 |
| -7.0 | -7,0 |
| Nov | Nov. |
| May | Mai |
| Mar | Mars |
| Apr | Avr. |
| Jan | Janv. |
| Feb | Févr. |
| Jun | Juin |
| Sep | Sept. |
| Dec | Déc. |
| Aug | Août |
| Jul | Juill. |
| Oct | Oct. |
| CBOE Volatility Index % Changes (1986-2019): Median | Variations en % de l’indice de volatilité du CBOE (de 1986 à 2019) : médiane |
| (US Presidential Election Years Since 1986): Median | (Années d’élection présidentielle aux États-Unis depuis 1986) : médiane |
Sources : Bloomberg L.P. et Invesco, 28/10/2020. Il est impossible d’investir dans un indice. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs.
Par conséquent, je suis porté à croire que les bouleversements survenus récemment sont temporaires et sont attribuables à une atténuation du risque, et qu’il ne s’agit pas d’un changement de tendance dangereux. Je continue de considérer ces replis à court terme comme des occasions d’achat d’actions. En fait, cet indicateur technique donne à penser que l’ampleur des secteurs de l’indice S&P 500 ou la participation de ces derniers a essentiellement touché des niveaux nuls (figure 4), ce qui pourrait entraîner une remontée intéressante.
Figure 4. L’ampleur du marché boursier américain est tombée à des niveaux nuls, et une remontée est susceptible de se produire
| US Stocks (top panel) and breadth of industries (bottom panel) since 2008 | Actions américaines (partie supérieure) et ampleur du marché (partie inférieure) depuis 2008 |
| Index | Indice |
| 3,600 | 3 600 |
| 3,000 | 3 000 |
| 2,400 | 2 400 |
| 1,800 | 1 800 |
| 1,200 | 1 200 |
| 600 | 600 |
| Percentage | Pourcentage |
| 100% | 100 % |
| 75% | 75 % |
| 50% | 50 % |
| 25% | 25 % |
| 0% | 0 % |
| S&P 500 | Indice S&P 500 |
| % of industry groups > 50 DMA | % des groupes sectoriels, MM sur 50 jours. |
| Breadth or participation is hitting a floor. | L’ampleur (ou la participation) touche un plancher. |
Sources : Bloomberg L.P. et Invesco, 28/10/2020. Remarques : Rendement des cours. MM sur 50 jours = moyenne mobile sur 50 jours. Les ellipses magenta mettent en lumière des cas où, par le passé, l’ampleur et la participation extrêmement faibles de secteurs ont coïncidé avec d’importants creux du marché boursier américain. Il est impossible d’investir dans un indice. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs.
S’en tenir à la croissance cyclique
Dans les secteurs sensibles à l’économie du marché boursier, le véritable débat reste axé sur les secteurs cycliques de « croissance » (p. ex., les technologies de l’information et la consommation discrétionnaire) par rapport aux secteurs cycliques de « valeur fondamentale » (p. ex., la finance et l’énergie).
Je surveille la courbe des taux ou l’écart entre le taux des obligations d’État à 10 ans et celui des obligations d’États à 2 ans afin de déceler des signes de rotation soutenue vers les titres cycliques axés sur la valeur fondamentale. Il est vrai que la courbe des taux s’est quelque peu accentuée récemment, mais elle n’a pas réussi à passer le cap de 0,7 % jusqu’à présent dans le cadre de la reprise économique2.
De mon point de vue, il semble que les actions des secteurs de la finance et des technologies reflètent le manque de conviction des investisseurs quant au fait que l’économie soit sur le point de renouer rapidement avec une croissance durable. D’ici là, je maintiens mon engagement à l’égard de la croissance cyclique. (Non, le bas du graphique n’est pas synonyme de soutien technique.)
Figure 5. Les technologies ont été à la base du récent délestage, mais je ne crois pas que l’économie soit sur le point de renouer rapidement avec une croissance durable
| US financial relative to technology stocks (left-axis) and value relative to growth stocks (right-axis) since 2010 | Le secteur de la finance par rapport au secteur des technologies aux États-Unis (axe de gauche) et les titres de valeur par rapport aux titres de croissance (axe de droite) depuis 2010 |
| Ratio | Ratio |
| 0.60 | 0,60 |
| 0.55 | 0,55 |
| 0.50 | 0,50 |
| 0.45 | 0,45 |
| 0.40 | 0,40 |
| 0.35 | 0,35 |
| 0.30 | 0,30 |
| 0.25 | 0,25 |
| 0.20 | 0,20 |
| 0.15 | 0,15 |
| Financials and value outperform | Rendement supérieur de la finance et des titres de valeur |
| Tech and growth outperform | Rendement supérieur des technologies et des titres de croissance |
| Ratio | Ratio |
| 1.00 | 1,00 |
| 0.95 | 0,95 |
| 0.90 | 0,90 |
| 0.85 | 0,85 |
| 0.80 | 0,80 |
| 0.75 | 0,75 |
| 0.70 | 0,70 |
| 0.65 | 0,65 |
| 0.60 | 0,60 |
| 0.55 | 0,55 |
| 0.50 | 0,50 |
| 0.45 | 0,45 |
| SSP 500 Financials / Information Technology (Left-Axis) | Secteurs de la finance et des technologies de l’information de l’indice S&P 500 (axe de gauche) |
| SSP 500 Value / Growth (Right-Axis) | Titres de valeur et de croissance de l’indice S&P 500 (axe de droite) |
Sources : Bloomberg L.P. et Invesco, 28/10/2020. Remarques : Les secteurs de la finance et des technologies de l’information sont des sous-composantes de l’indice S&P 500. Les indices de valeur et de croissance sont des sous-composantes de l’indice S&P 500. Il n’est pas possible d’investir dans un indice. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs.
